俏江南赴港上市的消息恐怕難以令那些淪陷在餐飲企業中的風投機構有多大快慰。5年過去，到了當初一窩蜂爭搶餐飲企業的眾多美元基金退出的時候了，可是，退出之路在哪呢？

“如果最終不得已采取企業回購的方式，就等于宣告這些投資失敗了。”一位不愿意透露姓名的人民幣基金投資人這樣告訴《投資者報》記者。

俏江南難撫PE退出之痛

折戟A股之后，俏江南選擇沖刺港股。近期，瑞銀證券董事總經理、投資銀行部主管趙駒證實，俏江南將于今年二季度在香港掛牌上市，融資規模為3億~4億美元(約23.4億～31.2億港元)。

　然而，這輾轉而來的果實依然不被投資人看好。

  “香港的估值遠不如A股，而且香港更認可規模較大的企業，比如2億元以上的，這樣流動性才好，但餐飲企業普遍規模不大。”曾經投資過小肥羊的普凱投資基金創始合伙人姚繼平告訴記者，即使當年因投資小肥羊獲得了不菲的回報，其目前也不考慮投資餐飲企業，而要“等政策明朗之后才看”。

   讓風投對餐飲企業敬而遠之的是餐飲行業本身難以規范的財務問題，而這正是餐飲企業上市的最大“攔路虎”。

　  想當年，由于餐飲企業具有相對簡單的商業模式和持續盈利的強勁基本面，加之在國際金融危機的環境下，中國人總還對“吃”情有獨鐘，引得眾多美元基金重金砸向餐飲行業。相比美元基金的“亢奮”，人民幣基金則相對謹慎，除深創投外，真敢下“血本”的投資人著實不多，就是顧忌餐飲行業自身收入和成本的不透明，使其難以在A股上市而導致“退出難”。但美元基金有境外退出的便利性，手腳放開了許多。

  　但隨后的事實證明，投了餐飲的PE最終從IPO渠道“逃生”的僅寥寥數家而已。

“上市指引”難引上市

　  在餐飲企業熱切的上市渴望下，今年1月，港交所公布了《餐飲企業上市指引》，隨后，中國證監會于3月宣稱將于上半年發布《餐飲企業A股上市指引》。

有了官方“指引”，上市之路看似出現重大轉機，但實際上，按照《指引》的操作要求，餐飲企業能否上市仍舊是個疑點。

　 “餐飲企業先天就存在三大問題：第一是如實開發票，眾所周知，餐飲企業經常漏開發票，因此很難對其收入進行監管；其次，餐飲企業人員流動性比較大，一般每年都有30%～40%的人員流動，也就很難保證這部分人的收入和社會福利；最后，餐飲企業的原料大都來自菜市場，那里沒有正規的發票證明其成本。正是對這些地方難以監控，所以證監會一直不愿意放餐飲企業上市。”姚繼平告訴記者。

   “但如果按照《餐飲企業上市指引》的規范來操作的話，餐飲企業的成本都會增加很多，直接導致盈利下滑，就不符合上市標準了。因此，在當初看了幾家餐飲企業之后，我們一直沒對其投資，就是感覺退出比較難。”硅谷天堂一位投資經理告訴記者。

　  2011年下半年，由于中國證監會提高了內地餐飲企業的IPO門檻，俏江南、廣州酒家、小南國、金錢豹、順峰集團等多家企業的上市計劃全面擱置。

   “這些公司最初很多是準備海外上市，做的都是海外架構，如果在海外上市，比如香港的話是沒有問題的，但去年下半年海外市場一直不好，市盈率比較低，因而這些企業紛紛調整架構，準備轉到A股市場上來，可A股市場監管比較嚴格，最終導致這批餐飲企業一直沒上成。”姚繼平說。

80億資金淪陷難自拔

餐飲企業上市遇堵，風投自然也跟著郁悶，鼎暉投資與俏江南的紛爭就是最好的例證——一方面俏江南急欲送走鼎暉這位“大神”，一方面鼎暉想拿到期望的高回報。在俏江南如今資金鏈緊張的情況下，去香港上市似乎成了解決俏江南與鼎暉投資之間矛盾的最好辦法。

　 想當年，風投與餐飲企業還曾數度“熱戀”。在2007年前后，一些風投甚至為了躋身餐飲企業的投資者行列而費盡工夫。

  “記得真功夫剛開始傳出融資消息的時候，有十多家機構去洽談，最終，今日資本費了好大工夫才獲得投資。”對這一項目，上述人民幣基金投資人稱，“我們的成本都控制在10倍PE以下，所以當時就選擇了放棄。”

而那些沒有搶到真功夫的很多投資機構，隨后則相繼投資了其他餐飲企業。

資料顯示，2007年6月13日，重慶小天鵝火鍋宣布獲得紅杉中國和海納亞洲創投基金聯合投資，總金額在2000萬至2500萬美元之間。隨后，一茶一坐也完成了第二輪1068萬美元的風險投資融資，寰慧投資以約750萬美元占股13.5%。當年10月25日，中式快餐連鎖店“真功夫”獲得今日資本、聯動投資兩家共3億元人民幣的投資。同時，新疆百富烤霸還從以深圳創新投資集團為首的國際投資機構引入了10億元人民幣。

據記者根據多方資料統計，僅2007年一年，風投砸向餐飲業的資金就超過了50億元人民幣，算上2006年和2008年的投資，風投注資餐飲行業的規模至少達80億元。但迄今為止，只有小肥羊、湘鄂情等寥寥數家成功登陸A股或港股市場。

　 這對當初滿懷期待一頭撲向餐飲企業的各家風投而言，顯然是無情的打擊。如今，5年已過，對于很多PE來說，已經到了該退出的時期。如果近一兩年餐飲企業還不能登陸資本市場的話，那么這80億資金可謂深陷其中難以自拔。

   “一般PE在投資的時候，都會跟企業簽訂投資協議，包含什么時間會上市退出等，如果沒實現的話，則投資協議里會約定采取其他方式退出，比如企業要按約定回購投資機構的股份等。”該投資人介紹稱，一般來說，回購退出往往是本金加利息的方式，這對投資機構非常不利，基本就意味著投資機構的投資失敗了；如果上不了市，實在不行是并購退出，最后才是企業回購。